本周稍早前，曾和索罗斯联手狙击英镑的金融大鳄、量子基金前二号东说念主物Stanley Druckenmiller剿袭了挪威主权资产基金首席践诺官Nicolai Tangen的采访。两东说念主就Druckenmiller昔时几十年的投资阅历、当下阛阓的趋势进行了一场深度对话。

对于好意思股，Druckenmiller觉得，现时的领涨板块（以科技股为主）过于眇小，尽管近期有所扩大(金融股有所改善)但并不彊大。他将现时好意思股上升的高联合视为一个有预警意味的“黄灯”，觉得这还是知足了熊市的一个必要条件。

据Druckenmiller先容，他从好意思联储运行降息的那一天便运行作念空好意思债。他觉得，好意思联储可能过早宣布抗通胀告捷，忽视了通胀的赓续性，与此同期，好意思联储的前瞻性指引结果了其计策天真性，担忧鲍威尔过度千里醉软着陆而忽视了经济的耐久踏实。

Druckenmiller还表示后悔恨早卖掉英伟达的股票。他在英伟达市值在370亿好意思元支配买进，那时候ChatGPT还莫得横空出世。他曾表示可能会持有英伟达几年，但在市值达到800亿-900亿好意思元时就卖掉了，错过了其市值进一步上升到2万亿好意思元的契机。

此外，Druckenmiller表示短期不看好AI股，筹商到估值高企，当今很难把抓AI股的短期走势，并把当今的AI比作2000年的互联网。

尽管如斯，他仍觉得AI是一个的确的大趋势。他表示，东说念主类与AI的组合不错创造出强大的投资能力，这种组合可能会超过单纯的东说念主类或机器投资者。他觉得，一个能够运用AI补充其投资有规划的直观型投资者，可能会成为天下上最优秀的投资者。

以下是Druckenmiller讲话的亮点：

以下是采访笔墨实录全文，由AI翻译：

Tangen：

大众好，我是挪威南边资产基金的首席践诺官Nicolai Tangen。今天，我在这里与Stanley Druckenmiller对话，他是投资界的一个传奇东说念主物。Stanley，很沸腾你来到这里。

Druckenmiller：

很沸腾见到你。

Tangen：

那么，你最近在关注哪些最要紧的数据？面前是哪些？

Druckenmiller：

是的，真理的是，我被觉得是一个宏不雅投资者，但我是从下而上作念宏不雅分析的。是以咱们主要听取公司的意见，咱们莫得看到任何内容性的经济疲软迹象，随机房地产阛阓以外，但那亦然从一个极度高的价钱水平运行的。是以咱们从下而上的信息中并莫得看到标明将来三到六个月内会有经济问题的迹象。

我还会说，我当今泄漏一下，我比经济学家更像一个阛阓动物，咱们看的是金融景象，它们一直很宽松。我的真理是，它们失色联储本质运行收紧时要宽松或者更宽松。在昔时的四、五周里，自从好意思联储降息以来，具有讪笑意味的是，好意思元还是上升，彰着利率也上升了，但它们仍然远高于正常水平。是以咱们正在看的即是这些数据。

我想说我关注的另一件事，自从2021年通盘这个词通胀事件运行以来，我就一直在千里醉于咱们是否竟然处于70年代，简略两年前或一年半前，我极度确信通胀会下降，我在这少许上是对的。但我惦记经济，我在这少许上完全错了。最近，你不错把我的话当作是仅供参考，因为我有一次是对的，一次是错的，我还是从惦记经济自己转化为更惦记将来的通胀。我为什么这样说？如果咱们回到70年代，发生了一件由OPEC激勉的通胀事件。你经历了一次衰退，通胀率下降了，我觉得从简略8%降到了3%。

Tangen：

然后它又上升了。

Druckenmiller：

是的。是什么让我惦记，是什么让我困扰，正如你完全正确的，通胀又上升了。与当今底部的时候相吻合。是的，是以一年半前我的信心是通胀会有一个下降的时期，然后咱们会看到。而我有点惦记好意思联储过早地宣晓示捷。我莫得像21年对通胀上升那样有信心。那是货币供应量增长了40%，通盘的事情齐在发生。但我也莫得信心他们还是治理了这个问题并赢得了战斗，他们降息了50个基点，信用利差收紧，黄金改进高，股票大涨。在经济中莫得看到内容性的疲软迹象。天然，有一些方位只是让我垂危，这个问题可能会再次上升。

Tangen：

什么会使它再次上升？会是什么身分？

Druckenmiller：

好意思联储正在减轻金融环境。如果特朗普赢了，商界的动物精神可能会卷土重来，他们渴慕宽松。特朗普可能会加征关税，这在边际上是通胀性的。侨民对这个国度来说一直是一个庞大的福音，也许不是它被完成的方式，但它降服使咱们能够在昔时两三年中在莫得通胀的情况下终了增长，劳能源也显贵增多。是以动物精神复苏的组合作念得比当今更好，我只是对它持通达气派。

Tangen：

为什么央行遑急需要降息。

Druckenmiller：

这个？安分说，我不觉得鲍威尔出于所谓的政事原因而降息。我确乎觉得他千里醉于软着陆，他千里醉于他的后光干事，以及他在21年犯的异常。我觉得他被其他经济学家和媒体所推着走，对我来说，好意思联储的使命是幸免大异常。就像70年代，像大金融危境，像咱们刚刚经历的大通胀。但通盘这些微联合惦记软着陆，在我看来，并不是好意思联储的使命，是为了耐久最大化作事，而不是为了接下来的三个月或四个月。但我觉得好意思联储对终了所谓的软着陆的千里醉，我会提醒大众，经济之是以要降落，是因为他们让通胀从2%飙升到了9%。是的，是以这二十年来莫得必要着陆。但我觉得那即是他们所千里醉的。我竟然，我不知说念。

Tangen：

前瞻性指引有多大问题。

Druckenmiller：

这是一个大问题。我的一又友将他们的前瞻性指引当成信号，而不是依赖数据。这是一个问题，因为一朝你作念了前瞻性指引，你就撤消了你的弃取性。我觉得，Nicolai，你和我齐在这个行业，咱们知说念当咱们错了的时候咱们必须转换主意。好意思联储一次又一次地标明，如果他们转换主意，他们就会失去信誉。是以这使得他们无法可想。

我时时犯错。我觉得我的记载主如若因为当我错了的时候，我会转换主意，而不是我老是对的，我天然不是。前瞻性指引似乎对他们酿成了经管，削弱了他们的天真性。

Tangen：

预算赤字的问题有多大？

Druckenmiller：

作为一个从业者，这不是我不错在三到六个月的基础上千里醉的事情。作为一个好意思国东说念主，我竟然很千里醉，因为GDP不行永久上升。对我来说，咱们将会有一个清理，但我不知说念何时会发生。我会说，因为储备货币，咱们被允许参与英国东说念主不行参与的步履。有一个新术语我一直在说，信任。咱们还莫得信任，因为咱们是储备货币。尽管如果你看咱们所作念的一切，它比英国东说念主更激进。

那是老话如何说的？你是如何缓缓歇业然后转眼歇业的，在充分作事的环境下运行赤字，基本上是GDP的7%，这是一个不行永久赓续的情况。咱们莫得为此付出代价的一个原因是在疫情时间，通盘这个词私营部门，80%的个东说念主重新融资了他们的典质贷款。是以平均典质贷款利率仍然低于4%，尽管在边际上达到了8%，公司展期了他们的债务，这些东西在25年和26年会到期。如果咱们要有问题，可能更像是在25年底，26岁首，但你即是不知说念。

Tangen：

是什么给了他们信心，让东说念主们转眼转换清闲以何种价钱出借资金的主意？

Druckenmiller：

可能是因为一场失败的拍卖。也可能是因为如果好意思联储对通胀的判断错了，通胀率再次上升，因为他们在金融阛阓过热时放宽了金融条件。如果他们不得不再次运行加息，这即是为什么我觉得他们当今应该极度严慎地对待他们的弃取性，因为他们还是通过一系列降息的前瞻性指引，这可能会导致这种情况发生。我最佳的揣度会是一场失败的拍卖，但安分说，这可能是6个月，也可能是六年。我只是不知说念。是以。

Tangen：

如果利率运行上升，它们能升多高？

Druckenmiller：

嗯，这是一个很好的问题，当今十年期国债收益率简略是4.5%，它不错促使GDP走向正常化。是以假定通胀上升到4%，本质GDP增长是2.5%或3%，十年期国债收益率可能升至6%或7%。我不是在预测这个，但如果事情竟然发生了，如果通胀再次上升，而经济莫得放缓，我觉得收益率不错升到这个水平。真理的是，这即是70年代发生的事情，债券阛阓直到咱们从3%上升到12%才运行的确反应，然后它就大地面反应了。再次，我不是在预测这个，但作为一个从业者，我对它持极度通达的气派。它还是在我的雷达上了。

Tangen：

你说你从好意思联储的异常中赚得最多，是以你当今亦然处于相同的情况吗？

Druckenmiller：

我作念空国债，但并不是大举作念空。本质上，我时机把抓得很好，正好是在好意思联储降息的那一天。从那时起就一直很顺利。我本应该愈加斗胆地作念空。当今它们跌得这样历害，我有点惦记我方的作念空仓位过大。但我的持仓情况即是这样。

我觉得正在经营的情况发生，而面前还莫得看到任何迹象，我对这种情况持通达气派，如果确信这种情况会发生，我会加大作念空力度。我面前的作念空仓位简略是净资产价值（NAV）的25%。

Tangen：

Stanly，让咱们转向股市，引颈阛阓走势的板块极度眇小。好意思股是由未几的股票相沿上升的。你如何看待这种眇小的阛阓宽度？

Druckenmiller：

这从来齐不是善事，但领涨板块并不像旧年四月那样眇小。是以领涨股票正在扩大，金融类股施展更好。

这不太好。历史上，熊市从未在莫得领涨板块收窄的情况下运行。面前领涨板块还是收窄还是到一定进程，使得阛阓运行接近知足熊市一个必要的条件。但这种阛阓情况是一个黄灯，不是一个红灯。这即是我的看法。

Tangen：

那么你觉得科技股将如何发展，你看好哪些板块？

Druckenmiller：

AI的蓬勃正在汹涌澎拜地进行，我觉得私营部门只是将其视为对他们的业务的命悬一线的胁制，如果他们不费钱，因为如果他们不费钱，他们的竞争敌手这样作念，而且他们的竞争敌手是对的，他们将面对庞大的竞争问题。天然，还有超大限制的公司，他们无缺力以赴，他们的需求还在赓续。是以你看，科技股价钱很高，像苹果这样的公司卖25或30倍的收益。天然，它的增长速率不是25%或30%，但咱们对科技行业的敞口并未几，咱们也不祥情，是以我并莫得的确参与。

Tangen：

但你很早就参与其中了。你是如何发现这些早期趋势的？你看到了什么？

Druckenmiller：

安分说，我得到了一个的确优秀的分析师的共享。

Tangen：

许多公司齐有许多年青的分析师。

Druckenmiller：

谁在事物的尖端，他们运行，咱们提防到简略三四年前，那些去斯坦福和麻省理工的孩子，工程师们从加密货币转向了东说念主工智能。这是第一个迹象。然后我年青的合资东说念主运行越来越多地指摘东说念主工智能。我让他们告诉我如何参与其中。他们提到了一家叫英伟达的公司，我以为它是一家我还是很久莫得预计过的游戏公司。

我买了极度大的一部分，然后简略一个月后，ChatGPT出身了。这完全是运说念。我不知说念ChatGPT，但这里的AI饱读声满盈大，股票也着落了，我想，从400跌到150或什么的。是以我即是这样运行参与其中的。

一朝咱们投资于这样的东西，咱们就会运行更潜入地挖掘。然后有一连串的事情。咱们知说念它会影响电力。咱们知说念它会影响铀。咱们就这样掩饰了通盘这个词链条，这是一个极度容易发现的趋势，就像云技艺，你知说念，这些事情是一波一波来的。

但AI的问题是，我当今正在与之斗争，咱们曝光的原因并不是因为咱们是多头也不是因为咱们空头，而是因为咱们不知说念如何参与其中，因为咱们从挑选和铲子运行，这是英伟达，某种进程上是微软。但当今咱们看到这些建模者正在耗尽多半的老本。如果AI是竟然，我想它是，他们会给你们相易的谜底。是以咱们将有四家或五家公司会耗尽多半的老本，但我不觉得这是一个赢家通吃的模式。

另一方面，我觉得有些应用我甚而莫得意象，莫得东说念主意象。他们会转眼出现。我的真理是，谁会意象互联网初期的Uber或Facebook？是以咱们之前对AI极度看好。但咱们面前对它并不看好，咱们不知说念咱们应该在那处，以及如何积极地参与其中，就像2000年、2001年的互联网，你不错信赖互联网，莫得曝光，然后在更实时的基础上取得你的曝光。或者我可能完全错了，这并不荒僻。

Tangen：

但你也很早参与了抗肥美药物坐褥商。

Druckenmiller：

哦，那是你觉得的。我的真理是，我不知说念挪威是什么样式，但在好意思国，如果你去迪士尼，一切齐会。如果你了解好意思国东说念主的心态，如果你告诉他们有一种式样不错在不作念任何使命的情况下减肥。我知说念这种药物早期就灵验，因为咱们构兵过它。但是当我知说念如果你罢手服用药物，你会复原体重，那时我知说念这是一种剃须刀业务，因为东说念主们将不得不赓续服用药物。

Tangen：

你说这很容易。这有点。我的真理是，嘿，你不是独逐一个在迪士尼四处来往并看到这些事情的东说念主，对吧？是以，你本质上对你的直观或你面前的所少见据聘用行径。

Druckenmiller：

是的，但你知说念，它不是一说念齐是颖异的。是以我，我买在一个很适合的时候买了英伟达，但我在800或900时就卖掉了，就在狂欢的确运行的时候。

我还在700多卖掉了礼来，天然，取得了一个很好的利润。是的，我寻找大趋势。我不是巴菲特那种持有二十年的东说念主，但我寻找两到四年的趋势，两者齐合适阿谁类别。

而且，安分说，咱们当今正在寻找可能还莫得被认出的AI应用。我觉得我持有Memorial Sloan Kettering还是快三十年了。他们在癌症中的应用黑白常了不得的。

Tangen：

趁机说一句，Memorial Sloan Kettering是天下上率先的癌症病院。是的。他们收到了许多资助，部分原因是你在董事会上。

Druckenmiller：

他们确乎收到了许多资助，我不会说部分原因是我在董事会上，但谢谢你。

Tangen：

当咱们前次碰面时，你提到了先买后分析的办法。讲讲这个话题吧。

Druckenmiller：

是的，索罗斯昔时经常称之为先投资然后探望。我觉得我刚刚给出了一个经典的例子。我对英伟达了解未几。我只知说念AI，一些东说念主告诉我如何参与其中。是以咱们买了英伟达，然后咱们正在进行更多的使命，然后ChatGPT出身了。

但我的不雅点一直是，阛阓是颖异的，它们是快速的，它们变得越来越快，依靠咱们今天领有的通盘通讯和技艺。是以如果我听到一个办法，我可爱它，如果我恭候并花两到三个月的时候分析它，我可能会错过大部分的行径，然后在心理上后悔。

很难买一个股票。你正在看100，它变成了160。即使它要去400，不知缘何你的头是搞砸了，你正在恭候回调。是以咱们会买一些东西，一个有道理的位置，但不是地震性的，然后竟然作念使命。如果我觉得咱们犯了一个异常，我会卖掉它。如果我觉得咱们莫得犯异常，如果咱们必须的话，咱们会加上它。

Tangen：

我正巧在我的活命中以完全相易的方式使命。这竟然让你的使命和你的念念考联合在你的使命上。但你老是信赖你我方的模式识别吗？

Druckenmiller：

是的，当我运行这项业务时，我升职了。是以在我的确了解分析的具体情况之前，我还是晋升到了指挥职位，我必须在很猛进程上依赖图表和直观。但我发现这并不难，如果你处理的是一家周期性公司，它们正在蚀本或不盈利，他们行业的每个东说念主齐在关闭产能。不需要一个火箭科学家来想象18到24个月后，如果莫得东说念主增多产能，他们可能不再蚀本。他们可能会赚许多钱。我发现极度要紧的是永久不要投资于当今，老是试图想象你在18到24个月后看到的情况，然后望望你是否嗅觉事情会与当今不同，证券价钱会反馈这少许吗？我觉得这可能是投资者犯的最大异常，因为他们投资于当今，而不是前瞻性地看，看球将要去那处，而不是球在那处。

Tangen：

当今，一些东说念主信赖其他东说念主的直观。索罗斯信赖你的直观，如故你必须向他展示分析？索罗斯。

Druckenmiller：

我有一个勤苦的运行。我去那里。我有一些显贵的顺利运行大众基金在Dreyfus，他告诉我我是他的继任者。但我不觉得他完全详情当我到达那里时。前6个月极度勤苦，因为不显然谁肃肃。直爽说，咱们齐在糟糕的往复中。我飞往匹兹堡，因为我仍然有杜肯。我同期运行两者。当我下飞机时，我想咱们有付费电话，其时咱们莫得手机。那里的头往复员告诉我他卖出了我的债券头寸。是以我可能对我方有更高的评价，我应该。我其时很年青，我老是肃肃。是以我极度不悦，基本上抒发了极度的不快。他说，咱们回来纽约时再谈。表示我想离职。他说，也许厨房里厨师太多了，他要去东欧四五年，不构兵。然后他会找出他是否一直在妨碍我，或者我竟然莫得能力。这是他讲话的方式，咱们念念考的方式，只是他本质上说出来了。运道的是，他离开的时候，柏林墙倒塌了。我投资于德国马克，但我觉得这对咱们俩来说齐很运道。我在像之前或之后最佳的运行中，简略四年。是以他一直在说遵守。是以我觉得他信任我的直观，只是因为记载运行的方式。

Tangen：

你信赖你的共事的分析吗？

Druckenmiller：

我信任他们的分析。他们的分析比我潜入得多，比我好得多。但我不错看到直观的发展，我可能和45年来一样看好我的公司的股票东说念主才。是以我想这是一个东说念主或服务。是的，但部分大脑，部分分析，然后部分直观。他们不像我那样直观，因为他们不需要。我有点被动成为直观，因为我从未取得他们的分析手段。

Tangen：

你提到了一些你有卖飞的例子。你闲居会早点卖出吗？

Druckenmiller：

不。我的真理是，无语，咱们很早就买了英伟达，我想是在它的市值在370亿好意思元支配，其时觉得会持有几年。但我不觉得它的市值会在一年内上升到900，更别说达到跳跃2万亿好意思元。我想它刚运行时是1000亿或1500亿，这是一些猖獗的事情。是以，我如果提前意志到，就不一定早点卖出。我是一个技艺往复员，是以我闲居恭候顶部，英伟达竟然莫得顶部。

Tangen：

好的，我只是想知说念。到达顶部意味着什么？

Druckenmiller：

顶部是指股价上升的速率发生变化并趋于疲塌一段时候的状态。在技艺分析中，这可能最终成为一个牛市旗形，股价只是暂时整理然后赓续上升，或者也可能是一个的确的顶部，股价就此见顶。

Tangen：

你如何知说念哪一个是哪一个？

Druckenmiller：

你不知说念。你特地见，你抒发它。有时你是对的，有时你是错的。在视频中，莫得顶部。但我，我还是分析了半导体行业，不是很好，但自从20世纪70年代以来，它是一个周期性行业。我知说念英伟达有持久力，他们有4000名软件工程师。是以它不单是是硬件。你知说念，他们有一种叫作念CUDA的软件，他们用它来使他们的GPU。但我只是想，一朝它的市值跳跃了2万亿好意思元，这太多了。最坏的情况是，它将有一个大的修正。我会再有一个契机。天然，我莫得再有契机。哦，你可能会。

Tangen：

是的，我想你会。

Druckenmiller：

我不知说念这个价钱，假定我会买回它。我不在意以比我卖出的价钱更高的价钱买回某样东西。我不可爱它，但我完全清闲以比我卖出的价钱更高的价钱买回某样东西。

Tangen：

有些东说念主不行让我方这样作念。

Druckenmiller：

哦，我不错。我，我极度擅长的一件事即是我不是理性的。

Tangen：

但你从来莫得在这里回撤？

Druckenmiller：

不。

Tangen：

一个愚蠢的问题。为什么这很要紧？

Druckenmiller：

不，我觉得这很要紧，因为其他东说念主指摘它，我的投资者可爱它，当我有投资者时，因为，你知说念，他们有咱们行业中的这种东西，叫作念风险加权答复。我不是很可爱阿谁，但我会说我有显贵的着落在内年。是以部分着落只是运说念问题。

Tangen：

是以回撤对意味着什么？

Druckenmiller：

我变得张皇不安。

Tangen：

你仍然感到不安，即使是你我方的钱？

Druckenmiller：

是的。我是一个好胜的东说念主，即使是我我方的钱。我但愿我不是，但我是。可能是我的遵守和他们一样好的原因之一，但我但愿我我方不是。这有点病态，但它适用于我。

Tangen：

你和谁竞争？

Druckenmiller：

我的好胜是指要收拢契机。如果有一个很好的契机，我错过了，我会对我方感到失望。就像如果我拿了20分，我觉得我应该拿到50分，我对我方感到失望。如果契机基本上是上升10或15，上升了20，我很沸腾。我的真理是。

Tangen：

作为大使的刚正是，老是有一个很好的意义打击你我方的头，对吧？

Druckenmiller：

知说念那处是对于咱们业务的善事，但它可能是对于咱们业务的赖事。出于某种原因，我可爱打击我方的头。我只从顶部测量。

Tangen：

但你卖一只股票的要津意义是什么？

Druckenmiller：

如果买股票的原因不再设立，我不在乎我为它支付了什么。如果我以60买入，它下降到50，因为阛阓比我先发现问题。我对此莫得厚谊。索罗斯亦然这样。我竟然不是从他那里学来的，但这降服被强化了。

像一段时候后，你也有了满盈的信心，你不局促清理桌子并重新运行。因为你有信心你会再次顺利，你不会坐在那里，你不太详情的持仓。只是清理仓位。如果你还是这样作念了几十年，而且它灵验，你就有自信去承受损失，一朝我出去就不要惦记它太多。

Tangen：

你说过你莫得厚谊。你是什么真理？

Druckenmiller：

我说我莫得厚谊？我有许多厚谊。你是说对于承担损失？

Tangen：

是的。

Druckenmiller：

我的真理是什么我所说的是我觉得图表灵验的原因之一，咱们有赈济，有阻力，是因为一群东说念主以60买入，它下降，他们还是恭候了三四年，它回到60，而他们本不错一直在其他东西上上升。我只是不在乎我为股票支付了什么。在我的投资进程中，这完全是不相关的。

当今这种组合，一方面，幼稚，但在唐纳汉能够转换你的想法。这很漂亮。

荒僻，我被见告。是的，我被见告我的一又友和其他投资者说我完全冷凌弃，是的，我是被见告这是荒僻的。

Tangen：

你觉得这是Geo顺利的要津是之一。

Druckenmiller：

我觉得它，我觉得它是很大一部分。我觉得，再次，保持开宽解态，领有讲理，你能够转换你的想法的独一原因是如果你不无礼对于一个持仓，这很要紧。我觉得我有一些伟大的导师，一个在匹兹堡，然后索罗斯在限制方面。我想我自学了一些警戒极度早。不要局促联合、那是。那是我顺利的一个很大的原因。

另一个很大的原因是，我想，自我教会的是清闲进入其他资产类别。如果你要联合，最佳有五个桶而不是一个。

是以我在股票阛阓长大，但有时股票阛阓的风险奖不是那么显然，当它本质上在债券阛阓或货币阛阓是显然的。你问对于从未挂断的原因。部分原因是债券和货币阛阓中最活跃的动作往往发生在熊市和股票阛阓，是以你不错把股票放在抽屉里一段时候，只专注于这些阛阓。

我觉得这是我顺利的一个庞大原因，它给你法式不去玩你在其中莫得许多信心的范围，因为如果你有信贷不错玩，如果你有商品不错玩，货币或债券，你闲居不错找到一些东西，你觉得有很大的风险奖。它们也往往比股票阛阓更流动。是以对于咱们之前的对话，当你错了，你不错转换你的想法。

Tangen：

你从索罗斯那里学到了什么对于限制的学问？

Druckenmiller：

我不知说念你是否知说念，你知说念吗，棒球或者你的听众知说念棒球？

Tangen：

我不玩它，但……

Druckenmiller：

当我去找索罗斯时，我以为我会学到什么会让德国马克最终上升，上升。谦卑地说，我发现我在这方面比他作念得更好。用棒球术语来说，我有。我有一个极度高的平均击球率。他有一个更高的击球率。是以你从索罗斯那里学到的是，当你有信念时，你应该下很大的赌注。我知说念你的听众可能以前听过这个，但是最佳的例证可能是英镑。

Tangen：

是以你发生了什么事，让咱们回到。是以你在办公室。英国发生了什么？

Druckenmiller：

是以我在纽约的办公室，Scott Bessent，我的一个在欧洲的息争伙伴，主要往复欧洲地区，他在伦敦，他告诉我伦敦的住房阛阓是一个大问题，英国经济处于窘境，因为像大多数盎格鲁-撒克逊经济体一样，它极度受住房等身分的影响。只是。

Tangen：

刻画一下。是以你在办公室，你鸟瞰中央公园吗？

Druckenmiller：

我不是鸟瞰中央公园，但我围聚它。我在32楼的索罗斯办公室。但这不要紧。它不是边际办公室。它不花哨。

Tangen：

是以英国经济正鄙人滑。

Druckenmiller：

咱们觉得英国经济正鄙人滑。但我需要带你回到简略3年前柏林墙倒塌的时候。它可能救了我的使命，因为我可能在索罗斯去东欧6个月后被撤职，如果柏林墙莫得倒塌，但德国马克在两天内戏剧性地下降，因为阛阓上的表面是奥斯马克，东德货币，将羞耻德国马克。我知说念德国历史，知说念他们对通胀沦落，因为魏玛共和国。然后导致了希特勒等等。是以我知说念我德国东说念主，咱们完全沦落于通胀。我知说念把通盘这些东德东说念主带入劳能源供应将导致经济蓬勃。是以咱们对举座德国经济极度看好，咱们极度确信。然后莫得想法让德国银行会让通胀。是以咱们极度确信它将伴跟着紧缩的货币计策。是以咱们还是卖空了意大利里拉，在这个时期顺利。是以当斯科特打电话给我时，咱们还是在德国马克之旅中。咱们还是几年了。英国经济正鄙人滑，货币是相互挂钩的。

Tangen：

是以是出现倒挂了吧，对吧？

Druckenmiller：

出现倒挂了。是以我打电话究诘我卖空英镑对德国马克六个月的成本是若干。成本是0.5%。其时量子基金（Quantum Fund），简略有75亿好意思元。我决定先投资，然后再进行探望预计

是以我决定用基金的15亿，简略是基金的20-25%，作念空英镑，同期作念多德国马克。我展望可能会因为钉住汇率轨制而在六个月内损失0.5%，何况他觉得这个钉住汇率轨制在六个月内不会离散。

但是简略五或六周后，我怕信赖是在9月15日，我在英国《金融时报》上读到德国央行行长的一篇社论。

当今我年级大了，但我极度详情他在《金融时报》上写了一篇社论，用更适合的语言，但他基本上说的是德国马克和英镑不应该再挂钩。是以我决定指导杜肯和量子基金到100%作念多德国马克，作念空英镑，因为成本仍然是0.5%，令东说念主难以置信。

当今你会听到老索罗斯。是以他正巧在纽约，他并不老是这样。我走进他的办公室，我向他讲解为什么我要100%作念多德国马克。他有一个极度大的个东说念主账户。这即是咱们如何保持相互不插手。他往复阿谁，你知说念，90%，90%，95%重复。我告诉他为什么我这样作念。他有种不欣慰，困惑的面目，当我告诉他我的论文时，这个经济体正在高贵发展，他们需要更高的利率，另一个经济体正在分化瓦解，他们需要更低的利率。这两个货币不应该挂钩。我在想，他不解白这个吗？因为这位先生简直理会一切。然后他说，看，这是一个单向赌注。它们很少出现。100%作念多是异常的。咱们应该把基金的200%插手这个往复。是以你有了它。

Tangen：

是以这意味着你从银行借钱，加倍。

Druckenmiller：

在一个75亿好意思元的基金上。他觉得咱们应该用150亿好意思元卖空英镑，作念多德国马克。遵守咱们从来莫得到达那里。但它炫夸了这个东说念主的念念考方式。我一次又一次地看到它。

Tangen：

是以，当你冲突了它的时候，发生了什么？

Druckenmiller：

是的，不幸的是，咱们有一个极度强的声誉。当我运行卖出时，我提防到许多其他对冲基金运行卖出。到了凌晨1点到1点半，远期阛阓还是爆炸。它们从半个百分点运行，临了变成了6或7个百分点，基本上在凌晨1点后就莫得往复了。然后英国央行从早上6点到9点进行了打扰，试图止血。然后利率上升到了12%。我知说念一切齐末端了，但是远期阛阓还是不要紧了。到了第二天中午，一切齐末端了。

Tangen：

他坐在你的桌子旁，看着屏幕。

Druckenmiller：是的，岂论是什么屏幕。咱们只作念了75亿。讪笑的是，如果莫得索罗斯，咱们可能作念不到75亿，因为蓝本打当作念15亿，我更张皇。

Tangen：

是以当你冲突它的时候，你嗅觉如何？

Druckenmiller：

有许多肾上腺素。那很令东说念主沸腾。我并不感到痛心，因为我觉得英国经济需要它。多年后，当他们把“玄色星期三”改成“白色星期三”时，我感到欣慰。然后在英国退出后，我聘用了行径，因为英国国债价钱着落了两个点，我觉得这是异常的。英国需要缩小利率。

Tangen：

有一个洞，因为发生了什么，货币贬值了，这有意于出口。对吗？是以股票上升了。

Druckenmiller：

是的，股票上升了。国债价钱也上升了，因为它们需要缩小利率，它们被东说念主为地保持在高位。是以我围绕这个主题作念了许多其他事情，这即是我的往复方式。你有一个主题，然后你望望因为主题而倒下的多米诺骨牌。但要津是，当你竟然信赖某件事时，索罗斯的态度可能永久不够大。尤其是在一个流动性阛阓中。我向你学习，我可爱在某个大转化中玩。

Druckenmiller（赓续）：

他是完全乐意从第三局到第六局玩的。如果咱们回到棒球术语，如果是九局比赛，他完全乐意在第三局到第六局玩，其时有更多的详情趣，他不错使用更大的杠杆，他比我更有勇气，尤其是在定位位置方面。我不觉得这完全影响了我，但它降服匡助了我。这是一次庞大的学习经历。我想我从他那里学到的最要紧的事情是，不是你是对如故错，而是你正确时赚了若干钱，你异常时损失了若干钱。他可能是有史以来最佳的东说念主之一。

Tangen：

Stanly，许多东说念主外传过你作念空过英镑，但不是许多东说念主知说念你也作念空过瑞典克朗。

Druckenmiller：

我谨记不太显然了，但这是德国马克的另一个受害者。我假定两国经济之间存在某种各异，我觉得有一个我觉得分歧适的钉住汇率。遵守，是的。

Tangen：

是以你拿了阿谁包，你也拿了另一个包，我觉得你也参与了泰铢。

Druckenmiller：

是的，泰铢很容易。他们，

Tangen：

但没东说念主知说念这个，对吧？

Druckenmiller：

不，我觉得Sebastian Mallaby写了一册叫《比天主更多的钱》的书。有一整章是对于瑞典克朗的。

Tangen：

那不是对于瑞典克朗的。

Druckenmiller：

不。瑞典克朗，不。我容或没东说念主知说念这些事。

Tangen：

但是。好吧，咱们需要为历汗青把它弄对。

Druckenmiller：

我很沸腾二十五年后指摘它。

Tangen：

对于错过的往复，你后悔恨吗？

Druckenmiller：

我时时后悔莫得作念的往复。我想提一下我犯过的最大的异常之一。我很早就预测到通胀，何况对此有热烈的嗅觉，我和我的息争伙伴ChristianBroda在21年春天在《华尔街日报》上写了一篇著作。其时有一个对我来说很大的空头头寸，两年期国债，其时收益率为15个基点。我觉得这是一个单向赌注。有15个基点。我被他们也曾的位置迷住了。我最初展望国债收益率会从15个基点下降到更低的水平，是以在收益率下降到150个基点时平仓了大部分头寸，这在其时看起来是一个很大的告捷。可是，其后国债收益率上升到了500个基点。我极度后悔莫得保持阿谁持仓。可能还有30个，但我容或健无私的异常。

Tangen：

你觉得机器不错取代东说念主类进行投资吗？

Druckenmiller：

不，我不这样觉得。但我觉得它们不错作为助手，东说念主和东说念主工智能的组合不错击败任何贞洁的东说念主类。我很运道强壮Garry Kasparov很万古候。我是Garry Kasparov海外象棋基金会的联合首创东说念主，莫得什么出奇的原因，我简直不会棋战。我的9岁犬子齐能击败我。这即是我和Garry运行的原因。

但他可能是最早使用机器的东说念主之一。是的，历练我方并与之息争。我不错看到相同的事情也发生在资金管理上。我不觉得贞洁的机器会得益，诚然它们有一个法式严明的进程，会数学。但我觉得如果你能找到一个使用AI和其他东西来补充的直观投资者，我觉得那可能是天下上最佳的投资者，而不是机器。

Tangen：

当今，你在2000年休了假。原因是什么？

Druckenmiller：

这是一个倒霉但极度真理的故事。它本质上始于1998年。好吧，不，始于1999年春天。我卖空了，我觉得是11或12个互联网股票，不是指挥者像Aoi或Yahoo，我信赖仓位是2亿好意思元，但四周我失去了6亿好意思元。是以这是我第一次有一个大的损失。我在99年春天着落了16或7%。

然后我转向，意志到格林斯潘因为亚洲金融危境而聘用了宽松的货币计策，同期好意思国经济强大，互联网技艺正在兴起，等等。我雇佣了一些年青的投资司理来购买那些我不老成的股票。这些年青司理有我方的小限制投资账户，而我会在他们弃取的股票上进行大额投资。

在经历了一段繁难时期后，咱们的投资组合在一年后终明晰42%的净收益，从之前的蚀本中复原过来，这部分主如若因为咱们收拢了纳斯达克阛阓的上升趋势，出奇是在1999年。

然后到了2000年1月，我觉得阛阓过于猖獗，决定卖出通盘的科技股持股。这些持股还是增长到简略60亿好意思元，对于阿谁时期来说是一个庞大的数字。我还告诉索罗斯决定卖出通盘科技股的原因。

我卖出了大部分科技股，只留住一些小限制的持仓。我竟然不在乎这些小持仓，因为量子基金太大了，这个小投资，不会太影响施展。但是，这些小投资赓续在阛阓上施展直快，每天赚取4%到5%的收益

我的真理是，阛阓仍然在三月前高贵发展。我看着这个，我对我方极度不悦，我莫得还在这个往复中。然后在三月初，我再也受不明晰。我告诉你，我不心思化。这是一个的确的情愫，极度愚蠢的举动。

我买回通盘这些东西。我想我错过了顶部简略一个小时，是以我买回通盘这些科技股。在一周内我知说念我死了，量子基金从收益14%下降到收益1%。

我还是经历了春天的创伤，我从中复原过来了，但它对我有很大的影响。我有小孩，你知说念，这是旧年的重复。是以我去找索罗斯，我告诉他两件事。嘿，我正在退出通盘这些东西。

我要离职。咱们不行告诉任何东说念主，因为我必须清理这个投资组合。但是纳斯达克，它正处于一个下降90%的波动的运行，你不行退出。是以当我退出时，花了我几个星期，量子基金下降了17%，杜肯下降了17%。我元气心灵零落。

我还是规划这个高调的基金十二年了。是以我卖掉了一切，一切齐在阿布达拜，给我的投资者发了一封信，说我要去放假。我不知说念我会不会回来。你不错拿出通盘的钱。但是如果你拿出你的钱，如果我决定回来，我不行保证我会允许你回来。我想我梗概有200个客户。其中一个拿走了他们的钱。我谨记是谁，但那将暂时保留。是以我关闭了一切。我和我的浑家和孩子去非洲。我作念的最佳的事情是，在夏天，我拒却以任何方式让我方构兵到一些会告诉我阛阓在那处的东西。是以我不允许看电视。我不允许看到《华尔街日报》的价钱，什么齐莫得。是以我在作事节回来。我想我的浑家不行再处理我在学校孩子们且归后在家里。有点幽默，也许不是。

是以我回来了，这黑白常了不得的，因为圭臬普尔还是回升到高点。纳斯达克收回了简略85%的跌幅，但好意思元上升了，利率上升了，石油也上升了。如果你看历史，这是阛阓的三个死字之吻。是以我运行打电话给我通盘的客户，他们基本上齐是小商东说念主，他们不是花哨的机构，他们的买卖齐很糟糕。然后我打电话给Ed Hyman，我说。

Tangen：

他是一个股票策略师。

Druckenmiller：

是的，海曼可能是排行第一的机构投资者经济学家。我说这很奇怪，我还是一段时候没相关注阛阓，好意思元上升等等。

两天后，海曼在他的逐日信息中发布了一个总结分析遵守。分析指出，某些身分对经济的影响分辩是：货币身分占50%，石油身分占25%，利率身分占25%。海曼预测了一年前的收益情况，他预测在将来一年内收益将下降36%，而华尔街的共鸣预期是收益将上升18%

是以我勾通了这些，听了我的客户，事实上，格林斯潘有一个紧缩的平直刀兵，我觉得这是不适合的，我运行买通盘这些国债，阛阓莫得按照我的方式走，但是通盘的信息齐在不竭涌来，是以我不竭买入更多。当今我在这个基金中有350%的国债敞口。然后我很运道地遭受了戈尔和布什的争议，经济崩溃了，我在第四季度最终赚了40%。是以我休了一年的假。

当他回来管理资金时，他发现我方蚀本了18%。我觉得，至少我不必惦记这个了。我终于剿袭蚀本的事实了，这就像我经历过的最佳的一年。如果我赓续管理资金，我想我会极度垂危，莫得想法作念出阿谁往复。那是因为我休息了四个月，头脑清亮，然后只是重新疑望新的左证。是以这是一个极度糟糕的运行和一个极度运道的结局。

Tangen：

当今，你不时时放假。你使命极度尽力。当你早上醒来时，凌晨4:30。你作念什么？你在家有一个办公室。

Druckenmiller：

对。我坐窝去彭博社。

Tangen：

你在4:00的时候，你是先作念一杯咖啡再去彭博社，如故平直去？是的。

Druckenmiller：

不，是的，我先作念一杯咖啡。我上去。我还莫得陶醉。查抄通盘阛阓，阅读《华尔街日报》，浏览《金融时报》，浏览《纽约时报》，查抄像通盘隔夜的电子邮件。当我说查抄时，我的真理是浏览它们。对于要紧的那些。然后可能是5:15或5:30，陶醉，去使命，重新运行。

Tangen：

那你什么时候寝息？

Druckenmiller：

闲居是在9:30支配，望望日本阛阓发生了什么？

Tangen：

基本上你是根据金融阛阓活命的。

Druckenmiller：

是的。我的岳母很久以前说过一句话，她觉得我方是在开打趣，但她是对的。这是我独一的确擅长的事情。我竟然很享受。它让我保持年青。我在这里与这些分析师打交说念，他们齐是才华横溢的年青东说念主，但我被动阅读报纸，被动了解这些波浪，这让我保持沸腾。我可爱它。

Tangen：

当今，你71岁了，对吗？是的。你会赓续，直到你，直到你故去，你觉得？

Druckenmiller：

是的。但愿不是今晚。

Tangen：

不，我想可能不是。

Druckenmiller：

是的

Tangen：临了，咱们这里有恒河沙数的年青东说念主。他们想成为像你一样的东说念主，在金融阛阓上赚许多钱，并取得顺利。他们应该作念什么？他们应该如何进入？他们应该筹商什么？

Druckenmiller：

起原，如果他们是为了钱而进入，他们应该去别的方位。是的，有太多像我这样的东说念主只是深爱这个游戏，因为刚才我发达的原因。他们将无法超过那些对游戏充满心思的东说念主。而且，如果你输了，这不是一个真理的游戏。我只是告诉你。

我如何应答损失。是以，但如果他们对此有存眷，如果我是一个年青东说念主，我不会去读MBA。我会找一个导师。如果他们不想要我，我会不竭地纠缠他们，直到他们最终剿袭我去为他们使命，从他们那里学到我能学到的东西。如果他们仍然可爱这个行业，就赓续尽力增长你的学问基础。

我想说，在咱们的业务中，分析师的手段集与投资组合司理的手段集完全不同。偶尔，你会遭受重复。但如果他们竟然可爱分析师的部分，这是咱们通盘东说念主运行的方位，觉得他们必须成为一个投资组合司理。我看到它毁了那些不适合扣动扳机的东说念主的活命。是以他们应该对此持通达气派。我进入这个行业是因为我想要才调刺激。而且你将在这两个范围齐得到许多，但这即是我对他们的忠告。何况要持通达气派。

Tangen：

Stanly，这是一次历史性的对话。

Druckenmiller：

谢谢，Nicolai，我想我说的比我应该的还要多。太多艰巨了。谢谢。