上周五1年期国债收益率下破1%，为2009年来初度。昨日短端国债利率不绝下探，国开债也发扬强势。近日短端的下行从收益角度看颇为“极度”，目下1年期IRS利率为1.4%，这意味着1年期国债抓有到期的收益不如出回购。即便磋议利率下行可能带来的老本利得，由于久期短，也莫得太大空间。

从数据上看，近日短端利率债的买入主力是大行，咱们以为这背后更多体现的是一些非市集化身分，具体看：

第一，监管对大行债券投资有久期规模，四季度刊行的处所债久期王人偏长，鉴于大行经常有一级连续的贪图，久期未免被迫拉长。为按捺总久期，故需要在二级市集投资短债以“对冲”。此外，二季度货币战略本质敷陈提到“对金融机构抓有债券钞票的风险敞口开展压力测试，退缩利率风险”，且与宏不雅审慎器具箱（MPA）的提法放在一说念，银行也有基于窥探要求增抓短久期债的动机。

第二，本年央行屡次提到“保抓闲居朝上歪斜的收益率弧线”，对应操作上买短卖长，大行可能也有珍贵弧线款式的义务。8月-11月央行抓续向部分公开市集业务一级交游商买入短期国债。央行作风对大行操作也有一定影响，除加大短债买入力度外，大行近也在同步卖出长债。

第三，作念基数身分也有一定影响。银行金融市集部事迹有些是按收益率窥探，有些按收入窥探。关于收益率窥探的机构，2025年窥探基准很猛经由上由2024年基数决定，因此在年底通过买低票息的短债作念低基数，明岁首再把短债卖出投资更高票息的长债，更有助于完成窥探。

此外，基金也有一定例模的净买入，其“非市集化”身分主要体目卑鄙动性钞票要求上。举例大部分公募基金家具王人会法例“保抓不低于基金钞票净值5％的现款粗略到期日在一年以内的政府债券”，这意味着不管短债利率多低，为了直爽该监管要求，建仓时王人需要买入一定量1年以内的利率债。而中小银行不肯完毕浮盈，以免抬升来岁事迹窥探的基数。

总之，短端利率强势的背后更多是机构行径的影响，与流动性和战略预期关系有限。问题是，第一，短端的极度下行，倒逼成就资金转向长端利率和中短端信用债；第二，跨年之后，贪图压力裁汰、中小银行完毕浮盈，短端利率有向常态水平追想的较大可能性。届时对应期限利差可能从面前的陡峻转向偏平。

本文作家：华泰固收张继强（S0570518110002），来源：华泰证券固收商讨，原文标题：《1%以下的短债为何而买？》